资本市场网
ad1
ad2

华尔街估值学院院长教你在高通胀下该投资什么股票

来源:网络  时间:2022-06-02 18:01  
华尔街估值学院院长教你在高通胀下该投资什么股票

一般来说,更高、更不稳定的通胀对所有金融资产都有负面影响,包括股票、公司债和国债,但对黄金、收藏品和实物资产有中性到正面的影响。

此外,通货膨胀对单个公司价值的影响可能差异很大,少数公司从中受益,一些公司仅受到轻微影响,而其他公司则受到意外通货膨胀的更大不利影响。

在寻找通胀对冲已成为大多数投资者首要任务的环境下,人们正在寻找受高通胀和通胀上升影响较小的公司。

基于上世纪70年代投资者经验的传统观点是,如果你害怕通胀,那么大宗商品公司和有定价权的公司是最值得持有的公司,但这是真的吗?就算是真的,为什么会这样?

为了回答这些问题,我将回到基础,并试图追溯通货膨胀对价值驱动因素的影响,以找到具有较好通货膨胀对冲属性的股票的特征。

一.通货膨胀和价值

当我怀疑任何行为或信息在价值中的作用时,我发现回到价值基础并找出这些行为/信息对价值驱动因素的影响是有用的。

根据这个原则,我在下图中列出了通货膨胀对决定价值的杠杆的影响因素:

简而言之,通货膨胀对公司价值的影响归结为通货膨胀对预期现金流、增长和风险的影响。下表列出了决定通货膨胀对价值的最终影响的因素:

也就是说,如果你在寻找一家可以对冲通胀的公司,你会希望它对其销售的产品和服务拥有定价权,投入成本低,并且在投资是短期和可逆的业务中运营。风险方面,你希望公司有庞大稳定的收入流,债务负担轻。

二。回顾过去的经验和教训

尽管存在过度推断的危险,我们仍然可以从过去的经验中了解通货膨胀如何影响不同的企业集团。

在这一节中,我将首先研究股票类别在过去几十年中的表现,并将其与通货膨胀联系起来。然后,我研究了2022年不到5个月的时间里股市的表现,当时通胀已经回到了新闻的头版。

过去的经验

要了解这个框架在实践中是如何运作的,我们先来看看美国股票几十年来的表现,再来看看股票收益,大致按照市值和市盈率来分类。前者是小盘股溢价的简称,后者是收益中价值因素的代表。

我对预期通货膨胀和非预期通货膨胀的区分在这张表中发挥了作用。

意外的通胀似乎对小盘股的行为产生了巨大影响,小盘股在通胀高于预期的几十年里表现良好,在通胀低于预期的几十年里表现不佳(1990-99,2010-19)。

该值在1970年代达到最高,当时实际通货膨胀和意外通货膨胀都很高,但在1980年代保持弹性,当时通货膨胀仍然很高,但低于预期。

2022年的经历

由于过去五个月的焦点又回到了通货膨胀上,所以有必要看看按不同类别分类的美国股市的表现,看看过去的模式是否在今天的市场上重现。

首先,我们来看看通货膨胀对股票造成的损害在不同的行业是如何变化的。

将2022年分为三个部分,2022年第一季度,2022年4月1日至5月19日期间(通胀占主导)以及全年至今。

2022年,所有美国公司的总市值减少了19.75%,其中大部分发生在2022年4月1日之后。

在此期间,表现最差的三个行业是科技、非必需消费品和通信服务,而表现最好的行业是能源(考虑到油价上涨,这并不奇怪)和公共事业,这是投资者在动荡时期一直玩的老牌。

过去的重现了吗?

为了检查我们在20世纪70年代看到的小盘股和低PVB股票的表现是否会在2022年再次出现,我将公司按十位数进行了细分,并查看了2022年总价值的变化:

和上世纪70年代一样,2022年小盘股跑赢大盘股,小盘股的溢价似乎回来了。此外,PVB最低的股票表现不如PVB较高的股票。

为了检查2022年的互动和股价表现,我看了按股权风险和违约风险(债券评级)分为十个地方的公司的总回报:

股权风险和股票回报之间的关系支持风险较高的公司更容易受到通胀影响的假设,但有一个例外:贝塔系数最低的股票在2022年也表现不佳。

债券评级方面,除了评级最低的债券表现最差之外,评级与收益没有明显的关系。

在最后的评估中,我根据经营现金流和股息率(股息占市值的百分比)对公司进行了细分。

在2022年,那些从经营中产生更多现金流,并以股息形式向股东返还更多现金流的公司,显然比那些现金流较低或为负且没有股息的公司更能保持其价值。

看着这些结果,价值投资者无疑会发现自己的信念是正确的,那就是这是一次姗姗来迟的修正,也就是回归正常状态。

鉴于过去十年成长股一直跑赢价值股,我确实认为应该调整,但我认为现在宣布老式价值投资回归还为时过早。

第三,以后怎么办?

今年对美股投资者来说是痛苦的一年,但痛苦在投资者中的分布并不均匀。相对于那些偏好负债较少、现金流正确的公司的投资组合,在风险和损失较高的公司中加码的投资组合更受伤。

即使在一些业绩最差的行业,比如科技行业,如果按照盈利和现金流对公司进行分解,会发现赚钱的老牌科技公司比赔钱的年轻科技公司优势明显:

如果我们不对通货膨胀及其对经济的影响表明立场,我们就无法回答这些趋势是否会持续到今年剩余时间的问题。

1.如果你认为通胀会出现更多意外,衰退不仅迫在眉睫,而且很可能会很严重,那么2022年前5个月的收益率将是今年剩余时间出现更多类似情况的前兆。

2.如果你认为市场已经基本或完全适应了更高的通胀,押注小盘股和价值股将继续跑赢市场是很危险的。

3.在某种程度上,如果其他国家的通货膨胀不像美国那样明显和危险,那么投资这些国家的股票将提供更好的风险和回报权衡。

通货膨胀是一个怪物。一旦它从瓶子里出来,它往往会将所有其他话题排除在市场对话之外,成为从资产配置到选股的一切的驱动力。

原始链接:

编辑:白鸽

图文