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宏观经济研究:对俄制裁持续发酵油价高企对国内通胀影响几何

来源:网络  时间:2022-06-06 10:03  
宏观经济研究:对俄制裁持续发酵油价高企对国内通胀影响几何

欧盟批准对俄新一轮制裁,国际能源、农产品、金属价格走势分化。2022年6月2日,欧盟正式批准对俄罗斯实施第六轮制裁。受此影响,WTI油价再次飙升至近120美元/桶。国际价格方面,自2022年第二季度以来,工业金属供需紧张局面逐步缓解。但能源和农产品受制于俄乌冲突的持续发酵,价格仍不确定。

在近期制裁的影响下,俄罗斯原油出口不降反升。自2022年3月以来,尽管欧美等国对俄罗斯贸易的制裁力度不断加大,但此前的制裁更多集中在禁止对俄罗斯能源领域进行新的投资、禁止俄罗斯煤炭出口等领域。事实上,俄罗斯原油出口不降反升,推动俄罗斯贸易顺差上升。

从欧盟国家海运进口的俄罗斯原油有所下降。从165万桶/日到4月份的120万桶/日,从欧盟海运进口原油有所下降,而管道进口原油规模保持稳定。

印度等地进口快速增加,俄罗斯原油出口总量不降反升。俄罗斯在印度和其他地区的原油进口量大幅增加,4月份升至约84万桶/日,有助于稳定全球原油供需平衡。

就中国而言,近期俄罗斯原油稳步减少,价格保持稳定。从俄罗斯进口的原油价格也与国际油价高度相关,没有出现明显的价格下跌。

“粮食和能源”可能成为未来地缘政治博弈的筹码,加剧逆全球化的压力。今年以来,在地缘政治博弈的背景下,农产品和能源产品价格上涨。正如我们在春季策略《大宗商品与美元:两只灰犀牛》中所强调的,俄乌冲突已经对地缘政治表现出溢出效应,未来“粮食和能源”可能成为地缘政治博弈中的筹码,加剧逆全球化的发展。

在新制裁的影响下,未来全球原油体系将更加分化。今年以来,俄罗斯的原油出口不但没有下降,反而实际上帮助平衡了全球原油供需。未来新制裁的影响有两种可能:1)如果欧美制裁趋严,严格限制其他国家进口俄罗斯原油,由此产生的供应缺口需要通过石油输出国组织和页岩油生产来对冲;2)如果不能完全阻断俄罗斯的原油出口(比如现在会出口到印度),会加剧全球原油供应体系的分裂。无论如何,这意味着原油供应链的改变,供应效率的降低,运输成本的增加。

目前国内通胀可控,但需要警惕多因素共振扰动。在110美元/桶的油价下,9月份CPI达到最高点约3.1%。PPI在年底达到了4.3%左右。如果油价中枢在130美元/桶左右,9月份CPI可能上升到3.3%左右,年底PPI可能达到6.0%左右。

能源:年内大概率维持供需紧平衡,油价可能维持高位。对俄出口有限,美国和石油输出国组织增长不及预期。事实上,全球航运活动需求仍未恢复至疫情前水平,年内原油需求仍有增长空间。

猪价:下半年猪肉供大于求的局面将有所改善,猪价有望稳中有升。供给侧生猪同比增速自21年中期以来一直在下降,需求侧可能在三季度出现季节性反弹。

食品价格:短期内,食品价格很难大幅抬高国内通胀。中国主粮储备充足,有能力稳定粮价。粮食分项对年内CPI的影响最高,约为0.1个百分点。

疫情后经济活动的恢复:对通胀的扰动相对可控。参考海外经济体的经验,解封并不直接导致通货膨胀。参考2020年中国首次疫情后的快速反弹期,当时的通货膨胀主要是由洪水导致的鲜菜价格上涨引起的,与经济活动的恢复关系并不明显。

风险:新冠肺炎变异超出预期,疫情经济影响超出预期风险。

编辑:顾晓芸

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