中国中铁601390季报点评：Q1业绩超预期超高基数再上层楼

Q1的表现超出了预期，其基数也非常高2022Q1公司实现营业收入2665亿元，同比增长12.8%，归母净利润75.9亿元，同比增长17.0%在去年同期高增长的基础上，仍然实现了快速增长，超出预期业绩增速略高于收入增速，主要受费用率下降趋势推动业务方面，基建板块实现营收2309亿元，增长11.3%在Q1疫情反复的情况下，公司稳步推进生产经营计划，施工收入稳步增长，业务韧性领先勘察设计，装备制造，房地产开发及其他业务分别实现收入49/65/89/16亿元，同比增长12.1%/1.9%/71.7%/16.7%毛利率略有下降，费用率控制良好公司2022Q1毛利率为9.2%，较上年同期下降0.50 pct分业务看，基础设施建设/勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率同比分别变动—0.27/+1.47/—0.86/—10.37/—2.40 pct建筑业务毛利率下降趋势预计仍受原材料价格波动和项目防疫支出影响期间费用率为4.85%，较上年同期下降0.49 pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率变化分别为+0.01/—0.25/+0.05/—0.30 pct管理费率下降主要是由于公司加强了对非生产性支出的控制，提高了经营效率财务费用率下降主要是本期基础设施投资项目投融资收益作为利息收入大幅增加所致归母净收益率为2.84%，同比上升0.10个百分点2022Q1公司经营性现金流净流出494亿元，比去年同期多196亿元，主要原因是:1)由于部分业主资金紧张，工程款支付有所滞后，2)公司为了提前锁定项目材料成本，增加了原材料储备，采购支出增加Q1订单强劲增长84%，实现了稳定增长和良好开端公告Q1:公司新签合同6057亿元，同比增长84.0%，增速创2014年以来单季新高主要由于:1)稳增长政策，公司积极抓住机遇，加大市场开拓力度2)去年同期基数较低(21Q1订单同比下降2.5%)业务方面，基建业务新签合同额5435亿元，同比增长94%，其中铁路/公路/市政及其他订单额569/849/4017亿元，同比分别增长7.9%/147.5%/108.1%道路和市政订单做出了显著努力，市政订单的高增长主要是由工业园区和城市更新等订单的增长带动的非承包业务中的勘察设计，工业设备，房地产开发，其他分别新签119/149/72/283亿元，同比+157.5%/+5.4%/—28.4%/+38.4%设计业务的高增长预计主要得益于一季度基建项目前期工作的加快，房地产订单下降预计主要受行业整体环境影响从地域看，国内业务新签合同额5662亿元，同比增长81.7%，新签海外业务合同额396亿元，同比增长123.6%，海外业务持续修复截至2022年Q1年底，公司未完成合同金额为48，963亿元，是2021年收入的4.6倍，足以确保未来持续稳定增长投资建议:我们预计公司22—24年净利润分别为311/349/392亿元，同比增长13%/12%/12%，EPS为1.26/1.41/1.58元，当前股价对应PE为5.6/5.0/4.5倍，当前PB(lf)为0.5元风险:稳增长不达预期，矿产资源业务利润不达预期，疫情风险反复，房地产减值准备增加，项目进度不达预期