全球通胀困境难脱，美联储摇摆不定

作者:方正证券

全球通胀困局难脱，美联储摇摆不定。

6月第一周，大宗商品价格涨多跌少，美债收益率上涨，美股震荡；人民币汇率上升；中国债券收益率上升，而a股上涨。

美国和欧洲央行都在收紧货币政策的路上，但关于美联储，市场的焦点是9月加息可能放缓，这一预期在近期得到了加强。

作为全球出口的先行指标，韩国5月出口增速回升，出口额创历史新高，反映全球贸易相对疲软。

乌克兰危机增加了对俄罗斯的制裁压力，但欧洲国家的制裁也对本国经济产生了重大影响。一个重要的方面是能源价格的急剧上涨。根据我们之前的报道“能源价格高企能否推高欧洲生产成本，成为中国出口新的增长点？”，估计目前欧洲企业生产经营压力明显上升，可能会推动他们扩大从中国的进口。对于石油输出国组织可能的增产，考虑到各国的产能，可能不宜过于乐观。

上周，中国例会宣布的稳定经济的一揽子措施迅速得到完善和实施。本周明确了延长免税额和退税的范围，要求7月份基本返还到位。政策不要有太高的预期，稳增长更倾向于经济动能的自我修复。

目前企业贷款利率已降至历史低位，但信贷增长依然乏力，证明当前核心在需求端。面对流动性陷阱的局面，降息未必是最佳选择，扩大有效融资需求的效果更好。

银行间市场，本周R007降至1.63%，R007降至1.67%。迄今为止，流动性仍然非常充裕。密切关注6月以来地方政府专项债券发行和央行对冲操作导致的流动性压力演变。银行间存款收益率本周保持低位。票据贴现利率较上周略有上升，目前仍在低位徘徊。目前的资金供求格局继续反映出资产的短缺。

风险:疫情比预想的更糟糕；美联储继续迅速收紧货币政策；海外地缘政治冲突旷日持久。