美国劳动力市场的喜与忧——美国5月非农数据点评

作者:王韩卓红等。邢正宏观的

投资要点

2022年5月季调后美国非农就业增加39万人，高于预期的增加32万人。加息预期升温，股债双杀。对于本月非农数据和市场反应，我们解读如下:

非农幸福:当前美国劳动力市场依然强劲，工资涨幅放缓。

5月新增非农就业人数超预期；

劳动力市场缺口逐步缩小，失业率保持在较低水平，劳动参与率上升；

小时工资增长出现放缓迹象。

非农隐忧:广义失业率上升，供需错配依然严重。

尽管U3的失业率仍然较低，但U6的广义失业率连续第二个月上升。

低学历、高年龄劳动力回流意愿不强，劳动力供给缓慢；

劳动力市场行业格局分化，休闲、酒店业等服务业劳动力供求不匹配现象依然严重；

宏观层面，职位空缺依然严重，而微观层面，裁员可能已经开始出现:亚马逊、沃尔玛等企业反映，疫情后劳动力“人浮于事”导致的劳动力成本上升，侵蚀了企业的利润。宏观和微观数据的背离体现在企业倾向于裁员，转投招聘成本更低的临时工的意向上。

市场反应:忧大于喜，在紧缩和衰退的预期下，股债双杀。

非农数据公布后，加息预期跳升。目前市场预期2022年加息258bp，9月加息50bp的概率再次成为主导；

市场上的股债双杀或为紧缩预期和衰退预期的共同作用:当日“马斯克裁员”的传闻使得衰退预期持续发酵，而强劲的劳动力市场则支撑了美联储的快速紧缩预期。

不宜低估美联储抗击通胀的决心，但美联储的外部约束正在逐渐上升。5月劳动力市场喜忧参半，再次印证了当前美国劳动力市场依然强劲，但边际和内部结构层面正在发生变化。因此，6月和7月是美联储快速加息的窗口，之后——理想情况下——美联储将等待供应改善和通胀下降，货币政策可以开始小幅放松。目前美股持续回调对美国居民消费的附加负反馈正在累积，美联储的制约无疑进一步加大。在需求萎缩、等待供给恢复的同时，美股债市仍可能面临较大波动。

风险:通胀持续超预期，美联储货币政策收紧超预期。

主体

证据amp。；分析

目前，美国劳动力市场仍然强劲，

工资涨幅放缓。

5月新增非农就业人数超预期。5月新增非农就业39万人，大幅高于预期的32万人的增幅，为2021年5月以来的最小增幅。与此同时，4月份新增非农就业岗位从42.8万个增至43.6万个。按照目前的非农就业增速，预计2022年7-8月将恢复到疫情前水平。

劳动力市场缺口逐步缩小，失业率保持低位，劳动参与率上升。从就业供给方面来看，美国劳动力市场供给持续复苏。目前非农就业人数接近疫情前的0.5%，失业率为3.6%，与前期持平，为2020年3月以来的最低水平。从劳动参与率来看，补充失业救济金停止后，就业意愿持续恢复。4月劳动参与率小幅下降后，5月劳动参与率小幅上升。

小时工资增长出现放缓迹象。5月平均时薪同比增长5.2%，与预期持平；平均时薪环比0.3%，低于预期的0.4%。从上个月开始，工资增速持续放缓。

广义失业率上升，供需错配依然严重。

尽管U3的失业率仍然较低，但U6的广义失业率连续第二个月上升。与非农报告中常见的U3失业率相比，U6失业率是更广泛的失业率指标。还包括因连续12个月找不到工作而退出劳动力市场的人，以及因找不到工作而从事兼职或临时工作的人。从广义的失业率来看，4、5月份U6失业率一直在持续上升，目前的7.1%已经接近今年年初的水平。劳动力市场可能会有小幅降温的趋势。

低学历、高年龄劳动力回流意愿不强，劳动力供给缓慢。从劳动参与率的数据来看，低学历人群与24岁以下、45岁以上人群的劳动参与率差距仍比疫情前大。虽然大学本科及以上的劳动参与率已超过疫情前水平，但低年龄、低学历人群的劳动参与率波动较大，更容易受到疫情或天气等外部冲击而改变就业状态。对于高年龄劳动力而言，原本有提前退休倾向的55-64岁劳动力在近两个月内迅速恢复到疫情前水平，而适龄退休的65岁以上人口的劳动参与率自疫情以来明显掉下平台，短期内难以重返劳动力市场。

劳动力市场行业格局分化，休闲、酒店劳动力供需错配依然严重。分行业来看，所有行业的平均时薪都比疫情前有较大幅度的增长。其中休闲和酒店业的非农就业缺口最大。在疫情逐渐减弱，消费逐渐从商品转向服务的背景下，休闲和酒店业的平均时薪增幅最大，劳动力缺口亟待补充。以运输仓储行业为例。非农就业已经超过疫情前10%左右的水平。但是，目前供应链问题依然严重。从供应链拥堵到疏通，运输仓储行业可能比疫情前需要更多的劳动力。

宏观层面，职位空缺依然严重，而微观层面，裁员可能已经开始出现。美国劳工统计局公布的职位空缺调查数据显示，4月份自愿辞职人数为442.4万人，职位空缺数量仍处于疫情以来的高位。但从微观层面看，亚马逊、沃尔玛等零售企业反映，由于疫情好转，员工迅速重返劳动力市场，造成“人浮于事”现象；与此同时，企业反映，由于目前人力成本较高，人浮于事是该类企业第一季度利润不及预期的主要原因之一。宏观数据和微观数据的背离，可能体现在企业在当前劳动力成本高企的背景下，不得不多招一些价格低廉的临时劳动力，减少成本较高的固定劳动力的选择上。

市场反应:紧缩和衰退预期下的股债双杀

非农数据公布后，加息预期大幅上升，9月加息50bp的概率再次上升。本月公布高于预期的非农数据后，期货暗示加息预期大幅上升。回归的劳动参与率和持续低迷的失业率再次确认劳动力市场接近充分就业，为大幅加息提供了条件。尽管时薪增长出现放缓迹象，但对高通胀的担忧仍推高了市场的加息预期。目前市场预期2022年加息258bp，预期加息17bp高于上周；在6月和7月加息50个基点的市场预期基础上，越来越多的市场人士押注9月再次加息50个基点，目前9月加息50个基点的概率为62.3%。

收缩和衰退交易下的股债双杀。非农公布后，10年期美债收益率快速上涨，从2.93%涨至2.989%，随后回落。股市方面，非农数据公布后，美国三大股指低开，几乎抹去前一日的涨幅。市场上的股债双杀，是紧缩预期和衰退预期的共同作用:当日“马斯克裁员”的传言使得衰退预期持续发酵，而强劲的劳动力市场支撑了美联储的快速紧缩预期。

不宜低估美联储抗击通胀的决心，但美联储的外部约束正在逐渐上升。5月劳动力市场喜忧参半，再次印证了当前美国劳动力市场依然强劲，但边际和内部结构层面正在发生变化。因此，6月和7月是美联储快速加息的窗口，之后——理想情况下——美联储将等待供应改善和通胀下降，货币政策可以开始小幅放松。目前美股持续回调对美国居民消费的负反馈正在累积，美联储的制约无疑进一步加大。在需求萎缩、等待供给恢复的同时，美股债市仍可能面临较大波动。

风险:通胀持续超预期，美联储货币政策收紧超预期。